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對工業(yè)金屬而言，9月是一個殘酷的月份，金屬價格全線大幅下跌。
這波頹勢的主要原因在于，市場愈發(fā)擔(dān)心中國房地產(chǎn)市場，因為這是近年來中國經(jīng)濟(jì)成長的支柱，也是全球金屬需求最重要的推力之一。
受到影響最大也最吸人眼球的當(dāng)屬鐵礦石。鐵礦石目前價格處在2009年以來最低水準(zhǔn)。鐵礦石不僅是受中國建筑活動放緩影響最大的商品之一，而且鐵礦石市場也正苦于難以消化澳洲皮爾巴拉產(chǎn)區(qū)不斷提升的新增供應(yīng)。
但受中國經(jīng)濟(jì)增長放緩疑慮和美元升值雙重打壓，倫敦金屬交易所(LME)基本金屬的價格疲態(tài)也顯露無遺。LME指數(shù).LMEX自9月8日以來已跌近5%。
LME金屬中最具韌性的無疑是銅CMCU3，按周三收盤價每噸6,742美元計算，同期倫銅跌幅“僅”為3.6%。
這種現(xiàn)象很奇怪，因為銅和鐵礦石一樣，在很大程度上依賴于中國的需求增長;此外，隨著產(chǎn)出結(jié)束數(shù)年系統(tǒng)性短缺后反彈，銅的供應(yīng)也在激增。
但和鐵礦石不一樣的是，銅尚未見到明顯的供應(yīng)盈余跡象。可見庫存維持在極低水準(zhǔn)，并且LME的銅庫存基本上是由一家實體在控制。
期待盛宴的同時卻在忍饑挨餓，這可謂是多月來銅市特征的寫照，在這種緊張情況得到緩解之前，銅市對于空頭來講都很危險。
**庫存低且高度集中**
全球三大交易所，LME、紐約商品期貨交易所(COMEX)和上海期貨交易所(SHFE)的銅庫存共計265,000噸。
過去幾個月庫存略有增長，考慮到北半球夏季是制造業(yè)的淡季，這種增長并不令人奇怪。但銅庫存以任何歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量都很低。
交易所庫存上一次持續(xù)處于這種低水平還是在2008年，當(dāng)時銅價位于每噸8,000美元上方。
再者，全球有近半數(shù)的銅庫存是存放在LME位于美國紐奧良的倉庫，注冊倉單有132,025噸，占LME總數(shù)的85%。
相同數(shù)量控制在一家實體手中，LME期銅的近月價格數(shù)周來一直受到壓制。
LME最新的持倉報告顯示，有單一市場人士持有80-90%的可用庫存，意味著非注銷倉單有122,850噸。這再加上即期倉單，其對可用庫存的掌控比重升至逾90%。
如此大額的持倉量觸發(fā)了LEM的自動出借規(guī)定，這讓試圖將手中倉位從即期展延成遠(yuǎn)期的空方，可以少一點痛苦。
這可能是指標(biāo)現(xiàn)貨合約較三個月期合約價差雖然震蕩，但仍相對溫和的原因，截至周三時價差為逆價差36.50美元。
**中國庫存之謎**
當(dāng)然，可見庫存只是整體庫存情況的冰山一角。
更大一部分是中國保稅倉庫的庫存，其中大都作為中國影子信貸行業(yè)的擔(dān)保品。
有人認(rèn)為，LME價差一直表現(xiàn)得好像銅是可供LME空方所利用的。
青島港丑聞讓這個理論遭到挑戰(zhàn)，曝露了漏洞。官方調(diào)查大宗商品倉單反復(fù)質(zhì)押以騙取貸款的消息剛傳出時，銅價一度大跌，因預(yù)期數(shù)十萬噸銅將從中國保稅區(qū)倉庫轉(zhuǎn)到倫敦金屬交易所(LME)亞洲倉庫。
但這種情況沒有發(fā)生。
很多銅在中國國內(nèi)轉(zhuǎn)移至知名倉儲運營者手中，極少數(shù)被運到國外。
此外，保稅區(qū)庫存現(xiàn)在在下降。沒有確切的數(shù)據(jù)，但路透在9月初報導(dǎo)稱，上海保稅區(qū)庫存8月減少50,000-100,000噸，至500,000-550,000噸。
這是目前銅市又一個讓人好奇的事情。
中國一直大量吸納銅精礦。隨著中國冶煉廠提高加工量，精煉銅產(chǎn)出8月觸及紀(jì)錄高位。但進(jìn)口一直在下降。上海期貨交易所可見庫存也在大幅下滑。
這些都暗示中國需求極其旺盛。但其他跡象都顯示需求放緩，尤其是使用大量金屬的房地產(chǎn)和制造業(yè)。
銅的一個主要買家--國家電網(wǎng)有自己的投資周期，可能抵消了其他部門需求的疲軟。
也有可能是中國國儲局悄悄吸納了保稅倉庫釋放出來的銅。中國國儲局是全球庫存中最不透明的部分。
最明確無誤的是，中國與全球其他地區(qū)一樣，都沒有出現(xiàn)切實的過剩跡象。
**賣方需警惕**
多數(shù)分析師仍深信，原材料過剩變?yōu)榫珶掋~過剩只是個時間問題。
中國8月的精煉銅加工量創(chuàng)下紀(jì)錄高位，暗示這個轉(zhuǎn)變過程已然開始。
但在看得見的庫存，特別是LME庫存開始明顯上升之前，銅價對于給其他金屬造成沖擊的中國增長放緩擔(dān)憂還是相對具有抵抗力。
做空者需要考慮到多頭對庫存和價差產(chǎn)生的巨大影響。
但這種多空對峙是基于令人難以琢磨的整體全球市場銅過剩。
