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有色金屬深加工將受益于進(jìn)口替代。美國、日本制造升級的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，進(jìn)口替代行業(yè)具有高成長性。歐債危機(jī)導(dǎo)致外需不確定性加大，國內(nèi)有色加工材料的進(jìn)口替代需求值得關(guān)注。我們選取“出口強(qiáng)度”表征進(jìn)口替代空間，并且將進(jìn)口替代過程分為起步、發(fā)展和成熟階段。通過對17種有色加工材料1998年以來的出口強(qiáng)度測算得出：處于進(jìn)口替代成熟階段的有7種，分別為其他硬質(zhì)合金、鋁材、鍺、鉬材、初級鎢材、鎂材、鉛材等；處于進(jìn)口替代發(fā)展階段有4種，分別為鉭制品、鈦材、涂層硬質(zhì)合金、稀土永磁體；處于進(jìn)口替代起步階段的有6種，分別為鎳材、鋯材、鋅材、錫材、銅材、碳酸鋰。我們預(yù)計中國消費(fèi)和制造升級，以及新經(jīng)濟(jì)帶來新增需求，將加速有色加工的進(jìn)口替代進(jìn)程。
重點(diǎn)關(guān)注六種金屬加工材料的進(jìn)口替代空間。中高壓電極箔：中國中高壓電極箔每年潛在進(jìn)口替代空間在25億元以上，全球電極箔制造基地由日本、臺灣向中國轉(zhuǎn)移，有益于實(shí)現(xiàn)“進(jìn)口替代-大量出口”的轉(zhuǎn)變；高端鋁型材：鐵路運(yùn)輸?shù)母咚倩沟眯滦秃辖鹪谲圀w應(yīng)用成為趨勢，我們預(yù)計2017年將耗用動車鋁型材10萬噸/年，是2010年的2.5倍以上。硬質(zhì)合金：假設(shè)中國每年耗用高性能硬質(zhì)合金產(chǎn)值約在60億元，相比目前國內(nèi)僅83億元的硬質(zhì)合金產(chǎn)值，具有較大進(jìn)口替代空間。鋯材：經(jīng)測算國內(nèi)核級海綿鋯需求將由2011年的約589噸增至2020年的2251噸。隨著我國逐漸掌握相關(guān)技術(shù)工藝，國內(nèi)產(chǎn)能正在快速擴(kuò)張?zhí)娲M(jìn)口。鈦材：國產(chǎn)大飛機(jī)投產(chǎn)，將為遠(yuǎn)期鈦材進(jìn)口替代的實(shí)現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。經(jīng)測算國內(nèi)核電用鈦材需求將由2011年的約6150噸增至2020年的37134噸，呈快速增長態(tài)勢。
小金屬：產(chǎn)業(yè)紅利仍是主旋律。等待稀土價格的理性回歸，重新審視“鳳凰涅磐”的投資機(jī)會。在需求相對穩(wěn)定的前提下，產(chǎn)業(yè)紅利的實(shí)施持續(xù)改善供應(yīng)狀況，溫和抬升小金屬資源價格水平，未來一年小金屬價格將繼續(xù)超越大金屬，尤其是鎢銻錫等優(yōu)勢品種。
基本金屬：需求遭遇寒流，關(guān)注產(chǎn)能投放。歐債升級加大外需風(fēng)險，中國電力電網(wǎng)投資為精銅需求提供一定支撐，而其他地產(chǎn)、汽車、機(jī)械等需求驅(qū)動型工業(yè)金屬消費(fèi)增速下滑。供給剛性品種可能持續(xù)供應(yīng)缺口（銅），而產(chǎn)能投放速度出現(xiàn)峰值的品種可能面臨進(jìn)一步過剩壓力（鋁）。可能的電價等資源價格調(diào)整將帶來成本影響。我們預(yù)計2012年全球精銅仍會出現(xiàn)供應(yīng)缺口，而這一情況在2013年達(dá)到平衡。電解鋁供應(yīng)過剩將更為嚴(yán)重，鉛鋅等其他基本金屬供應(yīng)過剩有望收窄。
投資策略：精選進(jìn)口替代之深加工，資源類注重外延擴(kuò)張。看好中長期受益于進(jìn)口替代的有色加工行業(yè)，依次推薦新疆眾和、東陽光鋁、南山鋁業(yè)、利源鋁業(yè)、中科三環(huán)等，也關(guān)注新材料十二五規(guī)劃對寶鈦股份、東方鋯業(yè)的催化效應(yīng)。黃金有望在較長區(qū)間內(nèi)維持高位震蕩態(tài)勢，目前黃金股接近歷史最低估值，建議關(guān)注中金黃金、山東黃金。小金屬板塊重點(diǎn)關(guān)注包鋼稀土、廈門鎢業(yè)、辰州礦業(yè)、錫業(yè)股份。維持基本金屬“中性”評級，可以關(guān)注銅陵有色、馳宏鋅鍺等通過外延式擴(kuò)張帶來的“逆周期”成長機(jī)會。
