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過去20天基本金屬市場的交易行為表現(xiàn)出這樣的特征：價格上漲并不是新增入場資金所推動。根據(jù)CFTC的持倉數(shù)據(jù)，雖然傳統(tǒng)基金在過去4周不斷降低凈空持倉，以空頭回補為主的基金被動性買盤對價格提供了支撐，但并沒有看到這類基金明顯建立新多部位。
從LME的總持倉變化來看，在7月份第5個至第10個交易日指數(shù)型投資的主要遷倉日期里，銅現(xiàn)貨對3個月期升水一直徘徊在100美元附近，鋅現(xiàn)貨對3個月期升水在一段時間內(nèi)明顯縮小，惟有鎳的現(xiàn)貨對3個月期升水擴大至本輪牛市以來的最高水平2000美元左右。
但是，指數(shù)投資相關的基金在遷倉期中對近3個月期的持倉總量沒有明顯增加的跡象，與指數(shù)多頭部位對應的對沖性遠期買盤也沒有在很遠期的合約上進一步增加持倉。可以相信，傳統(tǒng)基金在空頭回補之后沒有重新建立多頭的信心，指數(shù)型投資也沒有在近期的交易中進一步擴倉建多，目前的格局明顯是真實的供應緊張支撐價格。
最近滬銅開始顯得較為堅挺，國儲的放貨傳聞和在LME第三個星期三前空頭部位的交割預期都沒有對上海銅價的領漲起到消極作用，相反在亞洲交易時間里，LME的場外報價往往受到上海銅價上漲的支撐而越報越高。這些情況能從中國最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中得到印證。中國國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)顯示，中國2006年上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比上漲了31.3%，2006年第一季度固定資產(chǎn)投資同比上漲了29.8%。今年前5個月固定資產(chǎn)投資同比上漲了30.3%。從上海與LME銅價仍然嚴重貼水來看，上海銅價在需求強勁的事實面前有補漲的愿望也不足為奇。
在目前的高價位上，市場的消費心理并沒有發(fā)生根本改變，中國的剛性需求得到宏觀經(jīng)濟指標的證實。中國對銅、鎳等資源強勁的需求都是通過對原有資源的“清庫”來實現(xiàn)的。
在考量供需平衡時，即使全球基本金屬需求，特別是中國的基本金屬表面需求明顯出現(xiàn)下滑，但是供應在受到諸多老生常談因素的制約下，反應速度明顯滯后，這對維系當今基本金屬供應緊張的局面起到了關鍵的作用。這也提醒我們，供應和需求的交互作用決定著價格，并不只是需求本身。20世紀90年代，由于許多行業(yè)結構性產(chǎn)能過剩，需求是價格的主要推動力，然而當今世界新產(chǎn)能的開發(fā)遇到了歷史上前所未有的阻力后，供應對價格的影響力將越來越大。
如果說當前一系列不確定因素對于所有的基本金屬價格走勢所產(chǎn)生的影響是同等的，為什么鎳近期的表現(xiàn)卻如此出眾呢？鎳價改寫歷史新高本身就是供應問題的擔心所引起的。
鎳價的上揚伴隨著LME庫存的巨幅下降。2005年末以來，鎳庫存下降了26784噸，注銷倉單達4044噸，庫存在未來的幾周里將進一步下降至約5000噸。雖然LME
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